牙刷及湿巾放量带动收入高增，益生菌业务稳健上行。收入高增主要系公司主动选择爬产以提升市占率，但价格竞争及原材料涨价导致公司毛利率承压。收入方面看，前三季度公司牙刷收入4.14 亿元（同比+10.99%），销量同比+19.18%。湿巾收入3.56 亿元（同比+31.82%），销量同比+47.70%。益生菌方面，善恩康预计因监管力度调整或出现订单的一定波动，但整体预计仍保持趋势向上。
核心产品均价下行致毛利率承压，投资收益上行预计系薇美姿经营上行。盈利能力方面，2026Q3 公司归母净利率同比下滑2.67pct 至5.68%。毛利率同比-2.83pct 至23%，销售费用率同比-1.68pct、管理费用率同比+0.14pct、研发费用率同比+0.44pct、财务费用率同比+0.72pct。公司毛利率下行主要系产品均价下行影响，其中牙刷2026 年前三季度均价同比-6.84%，湿巾均价同比-11.11%，牙膏表现较好同比+7.54%。销售费用率下行主要系费用控制及收入增长摊薄，研发费用率上行预计系研发人员聘用因素，财务费用压力主要系汇兑损失影响。此外，公司投资收益上行，预计系薇美姿经营趋势向好。
看好主业收入增长/善恩康业务版图扩容/薇美姿经营向好。预计公司2026/2027 年归母净利润为1.25/1.71 亿元，对应PE 约为18/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险。
